申银万国发布投资研究 告，评级: 增持。
毛利率略有下降，费用率有所降低。公司综合毛利率从2010年的29.88%降至26.03%，其中气体业务毛利率下降10.64%对整体毛利率的影响较大，气体业务毛利率下降的原因主要是新建气体项目新生产线投入运营初期摊销费用较多，并且周边零售市场需要培育过程。销售费用率从2010年的2.73%下降到1.61%， 管理费用率从11.21%下降至9.47%。 销售费用率下降的原因主要是2011年公司部分订单的运费由客户与运输公司结算，导致运费下降；管理费用率下降的主要原因是工资及研发投入的增幅低于公司销售收入的增长。
“设备制造+气体运营”两手都过硬。公司2011年全年新增62套空分设备订单并中标中煤陕西榆林能源有限公司4套6万空分装置的煤化工订单，为公司2012、2013年设备业务的增长提供了坚实保证。公司下属气体公司从年初的10家发展为17家，到2011年底已投产和部分投产的气体公司共9家，在行业上涵盖了钢铁、有色、化工、玻璃等领域，并且在开发区管 供气业务中取得突破。
气体项目又有新斩获，迄今最大单体供气规模。公司同时公告投资设立广西杭氧气体有限公司，收购广西盛隆原有空分装置并新建80,000m3/h 气体项目。公司将收购广西盛隆原有共计41,500m3/h 的空分设备并新建一套80,000m3/h的空分装置，新设备预计2013 年1 月具备供气条件。这是公司迄今为止单体供气规模最大的气体项目（此前为衢州2*40000m3/h 项目），也标志着公司八万等级空分装置的相关制造技术基本成熟。
维持“增持”评级。我们预测公司2012-2014年实现每股收益1.06元、1.60元和1.76元，对应2012年22倍PE，未来三年复合增长率28%。公司设备业务稳步增长并有望受益未来煤化工建设，长远发展可期。未来新的设备订单和气体投资项目均构成股价短期的催化剂，我们在此重申增持评级。
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