国内首家打破进口制约的气体公司，中国特种气体国产化先行者

大家想听我聊我的半导体投资，那就聊聊吧。

半导体，顾名思义，就是在常温下导电性能介于绝缘体与导体之间的材料。常见的半导体包括硅、锗等元素半导体及砷化镓、氮化镓等化合物半导体。半导体是电子产品的核心，是信息产业的基石，亦被称为现代工业的“粮食”。

先来看看下面这张半导体产业链图：

可见，从上游材料与设备，到中游制造，以及终端应用，涉及的细分领域特别多，今天，我们就从半导体的材料说起。

半导体材料作为半导体产业的直接上游，未来肯定具备一定的国产替代空间。但从目前国内产业发展现状来看，其差距远大于芯片设计、制造、封测等环节。产业发展进程甚至落后于半导体装备。

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根据半导体行业 的统计，目前在国内半导体制造环节国产材料的使用率不足 15%，先进工艺制程和先进封装领域，半导体材料的国产化率更低，本土材料的国产替代形势依然严峻，且部分产品面临严重的专利技术封锁。

落后，就要挨打！

之前中兴通讯、福建晋华挨鞭子的事件还历历在目。如果中国半导体没有半导体材料的自主创新，没有进口替代，半导体产业的发展就是空中楼阁。

论发展？受制于人！

去年7 月 ，日本限制对韩国出口日本半导体核心上游原材料……2018年，米国对我国……这就是受制于人，所以，半导体材料对半导体产业链来说，自主创新尤为重要。

半导体这只桶不能因上游材料这根短板拖累，所以，在过去十年，以02专项、国家重点研发计划为代表的产业政策和专项补贴推动了半导体材料从无到有的起步阶段，同时，大基金的进入，大力推动了本土材料产业的资源整合和海外人才引入的加速。

至今，虽然产业总体还处于起步阶段，但已经有少数企业撕开了国际垄断，实现了进口替代，未来5-10年即将成为半导体材料产业发展壮大的黄金时期。

今天，我们就来说说这些少数企业中的其中一家——华特气体。

半导体材料包括半导体制造材料与半导体封测材料，其中，半导体制造材料主要包括硅片、电子气体、光掩膜、光刻胶配套化学品、抛光材料、光刻胶、湿法化学品与溅射靶材等。

根据 SEMI 的数据，2019 年硅片、电子气体、光掩膜、光刻胶配套化学品的销售额分别为 123.7 亿美元、43.7 亿美元、41.5 亿美元、22.8 亿美元，分别占全球半导体制造材料行业 37.29%、13.17%、12.51%、6.87%的市场份额。

华特气体涉足的业务就是占比13%的电子特气领域。

电子气体是指用于半导体及其它电子产品生产的气体。广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保、医疗等领域。在多个集成电路制造环节具有重要作用，尤其在半导体薄膜沉积环节发挥不可取代的作用，是形成薄膜的主要原材料之一。

与传统的工业气体相比，电子气体特殊在气体的纯净度要求极高，所以也称为电子特种气体。

电子特种气体种类多，应用领域广泛。根据 SEMI 统计数据，电子特种气体在半导体整个制程应用中成本占比仅为 5%~6%，但是由于其品种繁多，在半导体制程工艺中覆盖广泛，因此成为衡量半导体技术的核心产品。在制备特种气体供应环节所涉及的市场依然是国内外公司积极布局的方向。

国内特种气体于 20 世纪 80 年代随着国内电子行业的兴起而逐步发展，并且随着医疗、食品、环保等行业的发展应用领域和产品种类不断丰富，由于技术、工艺、设备等多方面差距明显，发展初期特种气体产品基本依赖进口。

尤其在集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等高端领域，2017 年国外气体公司的市场占比超过 80%，国内气体公司仅占 12%。

20世纪80年代之后，中国特种气体经过了30年发展和沉淀，随着不断的经验积累和技术进步，业内领先企业在部分产品上实现突破，达到国际通行标准，逐步实现了进口替代。

华特气体就是那时候出生的，成立于1993年，位于广东省佛山市南海区里水镇，分别在广东、北京、江西、河北、浙江、山西等地设立了 18 家控股分公司，在加拿大及香港设有分支机构，现已成为国内最大的特种气体生产厂家及相关设备供应商之一。

华特是国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、Ar/F/Ne 混合气、Kr/Ne 混合气、Ar/Ne 混合气、Kr/F/Ne 混合气等产品进口制约的气体公司，并率先实现了近 20 个产品的进口替代，是中国特种气体国产化的先行者。

其中，Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和 Kr/F/Ne等 4 种混合气于 2017 年通过全球最大的光刻机供应商 ASML 公司的产品认证。目前，公司是我国唯一通过 ASML 公司认证的气体公司，亦是全球仅有的上述 4 个产品全部通过其认证的四家气体公司之一。

在半导体材料市场，单一产品的市场空间很小，所以少有纯粹的半导体材料公司，半导体材料往往只是某些大型材料厂商的一小块业务，即使细分行业增速可观，但对公司业绩影响甚微。华特气体不同，公司特种气体营业收入占比大约 50%，是公司主营业务的核心。

从2019年半年 经营分析上看，公司特种气体营业收入2.09亿，收入比例53.86%，利润比例有61.04%，毛利率达40.72%；普通工业气体营收1.06亿，收入占比27.37%，毛利32.21%；设备及工程营收7270万，收入占比18.77%，毛利27.62%。

其中，毛利率拖后腿的设备及工程营收里面，主要包括气体设备、气体工程两类，气体设备主要为低温绝热气瓶等产品，气体工程主要指为客户提供的供气系统设计、安装服务。

这个环节毛利虽低，但也必不可少，一方面进一步满足客户气体存储、气体使用过程中的需求，提供“一站式”综合服务，增强客户粘性；另一方面，通过气体设备与工程业务的开展与特种气体、普通工业气体形成互补，在建立客户关系时能够适时导入气体产品的销售。

因此，气体设备与工程业务与公司销售特种气体、普通工业气体之间具有较强的协同效应。好比我家里买个空调，还得另外找人安装，我肯定是不乐意的。

综合下来，现在华特的毛利率也稳定保持在35%。只要特种气体行业未来的发展趋势向好，华特就具备投资价值。

根据卓创资讯的预计，2018-2022 年中国特种气体市场规模仍将以平均超过15%的年增长率高速增长，到2022年中国特种气体市场规模将达到411亿元，特种气体将为中国新兴产业的发展注入新动力。

在需求层面，国内近年连续建设了多条 8 寸、12 寸大规模集成电路生产线、高世代面板生产线等，为保障供货稳定、服务及时、控制成本等，特种气体国产化的需求迫切。国家相继发布《“十三五”国家战略新兴产业发展规划》《新材料产业指南》等指导性 件，旨在推动包括特种气体在内的关键材料国产化。因此，在技术进步、需求拉动、政策刺激等多重因素的影响下，特种气体国产化势在必行。

在华特的招股说明书里面，公司战略上未来的主要发展方向是电子特殊气体，将加大该业务的研发与市场。公司2016年、2017年、2018年，研发费用及费用率整体呈增加趋势，也算是一家重科研的公司。（起码不像嘉元科技管理层工资比研发人员高、研发费用一年比一低低。嘘！）

随着公司产品的纯度、精度和稳定度持续提高以及市场开拓的深入，产品获得了下游相关产业一线知名客户的广泛认可，并实现了对国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率，解决了中芯国际、华虹宏力、长江存储、武汉新芯、华润微电子、台积电（中国）、和舰科技、士兰微电子、柔宇科技、京东方等客户多种气体材料制约，并进入了英特尔（Intel）、美光科技（Micron）、德州仪器（TI）、海力士（Hynix）等全球领先的半导体企业供应链体系。

另外，行业的进入壁垒还是蛮高的。

一是技术壁垒。特种气体在其生产过程中涉及合成、纯化、混合气配制、充装、分析检测、气瓶处理等多项工艺技术，以及客户对纯度、精度等的高要求，对行业的拟进入者形成了较高的技术壁垒。

二是客户认证壁垒。作为关键性材料，特种气体的产品质量对下游产业的正常生产影响巨大，例如对晶圆加工生产商而言，一条 8 寸晶圆生产线月产 5 万片，若生产用的气体产品发生质量问题，将导致整条生产线产品 废，造成巨额损失。因此，对极大规模集成电路、新型显示面板等精密化程度非常高的下游产业客户而言，对气体供应商的选择极为审慎、严格。

同时，为了保持气体供应稳定，客户在与气体供应商建立合作关系后不会轻易更换气体供应商，且双方会建立反馈机制以满足客户的个性化需求，客户粘性不断强化。因此，对新进入者而言，长认证周期与强客户粘性形成了较高的客户壁垒。

最后，就是营销 络、服务、资质方面的优势。华特在营销 络方面 中上面已经有提到过，公司在多省甚至国外都有专门的机构；服务上公司实现了一站式的气体应用解决方案；工业气体属于危险化学品，在其生产、储存、运输、销售等环节均需通过严格的资质认证；这些也都成为了新进入者的门槛。

那么，华特有没有竞争对手，会不会被迭代呢？我们先来看看国内特种气体公司已实现进口替代并规模化供应的产品情况：

在产品结构上，公司与上述公司存在较大差异，其中，中船重工七一八所和黎明化工研究院的产品与公司不同，金宏气体的高纯氨主要面向 LED 等行业客户，绿菱气体的氟碳类气体主要向林德集团等大型气体公司销售，公司则直接获得了下游极大规模集成电路、新型显示面板等尖端行业中优质客户的认证，并成为其相应产品的主流供应商。因此，公司相应的产品迭代风险亦较小。

此外，为应对集成电路产业的快速发展，公司的高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、光刻气等产品均已实现在 12 寸晶圆生产线的应用，未来具有较大的市场需求。

同时，公司积极进行新产品布局，已推出高纯一氟甲烷、高纯二氟甲烷等 12 寸芯片蚀刻用气体，并正持续研发用于 12 寸芯片蚀刻、清洗的羰基硫、六氟 1,3 丁二烯、高纯六氟丙烯、高纯一氟甲烷等产品，用于 12 寸芯片沉积的锗烷产品，用于 3D NAND 制造的高纯乙烯、高纯乙炔等产品。

综上，公司面临的技术、产品迭代风险较小。

刚才是从进口替代产品上看的，现在我们来看看同行业可比公司的情况：

1，侨源气体：从事普通工业气体的空分生产，业务区域以西南地区为主，业务性质、产品构成、业务区域等方面都与公司存在较大差异，与华特基本不具可比性。

2，凯美特气：主营业务为以石油化工尾气(废气)、火炬气为原料生产干冰、液体二氧化碳、食品添加剂液体二氧化碳、食品添加剂氮气及其他工业气体生产及销售，业务性质、产品结构等方面均与公司存在较大差异。虽然在2018年注册成立了一家电子特种稀有气体公司，但是目前未实现收入，跟华特也没有可比性。

3，和远气体：主要通过空分装置生产氧、氮、氩等普通气体，特种气体业务占比较小，业务区域主要为华中地区，下游客户主要为化工、玻璃、能源、家电等领域客户，与华特的可比性较弱。

4，金宏气体：主营业务包括大宗气体、特种气体、清洁能源，大宗气体业务涉及空分装置，特种气体主要为规模化生产的高纯氨、氢气，业务区域主要为华东地区，下游客户主要为 LED、太阳能电池等领域客户。

所以，华特如果能抓住先发优势，借用技术、客户认证、销售区域等壁垒，打破规模化劣势，未来还是可期的。

这就是我分析华特气体的逻辑，虽然时间有限，不能详细，但也把主要的几个点撸到了。