上海正帆科技股份有限公司(以下简称“正帆科技”)将于6月16日科创板上会。招股书显示，正帆科技的主营产品为气体化学品供应系统、高纯特种气体和洁净厂房配套系统。
招股书披露，正帆科技现有砷烷20吨/年，磷烷30吨/年的生产能力，2019年砷烷、磷烷产能利用率分别为60.54%以及31.38%，闲置产能颇大。然而，此次正帆科技投资金额最多的募投项目便是超高纯砷化氢、磷化氢等气体扩产项目，该项目将新增砷烷产能40吨，磷烷产能40吨。
此外，正帆科技的系统综合解决方案业务在主要行业的毛利率表现迥异，有的过山车一样波动，有的则稳定向上。与之对应的则是正帆科技2019年的销售费用率显著增加。
产能消化不易
据招股书披露，正帆科技此次募投项目主要为新能源、新光源、半导体行业关键配套装备和工艺开发配套生产力提升项目、超高纯砷化氢、磷化氢扩产及办公楼(含研发实验室)建设项目、补充流动资金，投资总额分别为8081万元、1.82亿元、1.80亿元，气体扩产项目投资金额最多。
但据招股书披露，公司现已有砷烷20吨/年，磷烷30吨/年的生产能力，而2019年正帆科技砷烷、磷烷产能利用率分别仅为60.54%以及31.38%。本次募集资金扩产项目全部达产后，正帆科技将新增砷烷产能40吨，磷烷产能40吨，较现有产能有较大的提升。依照当前的产能消化情况看，募投项目前景不容乐观。
正帆科技在招股书也披露了新增产能的消化风险，内容大致为公司实现砷烷、磷烷量产并进入市场时间相对较短，目前市场以半导体照明行业客户为主，现阶段整体市场规模相对较小，且面临海外厂商和本土厂商(如南大光电)的竞争。正帆科技提示，砷烷、磷烷产品的未来市场空间主要取决于进口替代、客户渗透以及新领域需求，如果未来上述因素不及预期，市场环境出现较大不利变化，或产品单价持续下跌，募集资金项目的新增产能将对公司业绩构成较大的压力。
部分业务毛利率过山车
正帆科技专注于泛半导体、医药制造等先进制造行业，公司第一大业务工艺介质供应系统中的系统综合解决方案业务在主要行业的毛利率情况如下：
可以发现，公司系统综合解决方案业务的毛利率在平板显示、半导体照明行业呈现暴涨暴跌状态，而在集成电路、光伏行业则较为稳定地上升，在医药行业的毛利率则大幅上升。系统综合解决方案业务的毛利率是 告期内公司工艺介质供应系统业务毛利率变动的主要原因。 告期内，正帆科技工艺介质供应系统业务毛利率分别为21.46%、29.28%、27.20%，显然受到了平板显示、半导体照明行业系统综合解决方案业务毛利率过山车式波动的影响。
另外值得注意的是，公司期间费用控制较为出色，但是销售费用率这一项不太好，从下表可以看出，公司销售费用率在2016-2019年间是先降后升的，主要是2019年上升较大，使得期间总体是小幅上升。也就是说公司2019年单位销售金额所付出的销售费用显著增加了。
2019年销售费用率拐头大幅上升的原因是什么？是否表明公司业务拓展遇阻？遗憾的是，针对《股市动态分析》提出的上述问题，正帆科技并未回复。
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