光大证券股份有限公司赵乃迪近期对东华能源进行研究并发布了研究 告《2022年半年 点评：PDH价差收窄Q2业绩下滑，茂名项目稳步推进》，本 告对东华能源给出买入评级，当前股价为8.98元。
东华能源(002221)
事件：公司发布 2022 年半年 ，2022H1 公司实现营业收入 152 亿元，同比+6.5%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比-81%。2022Q2 单季，公司实现营业收入 82 亿元，同比+18%，环比+17%；实现归母净利润 3918 万元，同比-90%，环比-64%。
点评：
PDH 价差收窄，上半年业绩同比下滑：22 年 H1，原油价格上涨带动公司主要原材料丙烷价格上涨，同时疫情抑制下游需求， 公司产品价格保持稳定。 2022H1，丙烷、丙烯、PP（T30S 拉丝）均价分别为 6393 元/吨、7986 元/吨、8662 元/吨，分别同比+46%、+2.3%、-2.2%；PDH、PP（T30S 拉丝）价差分别为 278元/吨、527 元/吨，分别同比-1981 元/吨、-332 元/吨。公司主营产品价差同比大幅收窄，盈利能力同比下滑， 22H1 公司聚丙烯毛利率同比-20.04pct 至 4.95%。茂名项目进展顺利，PDH 龙头地位稳固。公司目前拥有张家港和宁波两个生产基地，总计拥有 180 万吨 PDH 和 160 万吨 PP 产能。公司茂名一期各项工作稳步推进，整体建设进度符合预期：在建一套 60 万吨/年 PDH、一套 40 万吨/年PP、一套 20 万吨/年合成氨及配套设施进展顺利，预计于 2022 年内投产，届时公司将形成 240 万吨 PDH、200 万吨 PP、20 万吨合成氨产能，PDH 龙头地位进一步稳固。此外，公司生物航煤项目和茂名在建 26 万吨丙烯腈、 60 万吨 ABS也在按计划进行中，公司在新材料领域的布局稳步推进。
氢能业务持续扩展，氢产业链深化加速。 公司宁波基地现有 8000m3/h 氢气充装站，规模国内第一；张家港基地现有 1000kg/12h 加氢站。2022H1，公司氢气销量约 1.22 万吨，收入约合 1.66 亿元，与去年同期相比增长 102%。公司宁波氢能基地已与林德气体、万华化学、中海油大榭石化等企业建立稳定的氢气供应关系，同时规划与宁波市政府、氢能相关企业积极推进物流集卡氢能运营生态圈，进一步加强公司在氢产业链的布局。
盈利预测、估值与评级：丙烷价格随着油价上涨大幅上涨，PDH 价差收窄，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司 22-23 年盈利预测，新增 24 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.15 （下调 70%）/22.78 （下调 5%）/30.89 亿元，折合 EPS 分别为 0.31/1.38/1.87 元，公司茂名项目稳步推进，主业有望稳步扩张，同时布局生物航煤、氢能等新能源领域，未来发展可期，因此我们维持“买入”评级。
风险提示： 项目投产进度不达预期， 产品价格大幅下跌风险，原材料价格波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研 数据计算，海通证券邓勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.44%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.49亿，根据现价换算的预测PE为9.45。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为9.4。根据近五年财 数据，证券之星估值分析工具显示，东华能源（002221）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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