旺季备受挑战、电子景气堪忧

本周是6月份最后一周，即将进入3Q22以及下半年“传统旺季”。

上周南亚科率先表态，认为3Q22的DRAM市况比之前预期还要糟，下半年DRAM价格将会逐季下滑，最快也要等明年才有机会复苏；被动元件也有类似的疑虑，下半年根本没有旺季。而尽管晶圆代工价格略有调涨，但8寸晶圆及部分12寸成熟制程，其产能利用率已经开始松动，预料3Q22还会继续下滑，而IC设计也要部分自行吸收被代工涨价的成本，已经无法全部转嫁出去。

此外，大多数消费电子本来就不太好，手机更是早就卖不动了，我们一度寄予厚望的折叠手机，近期杂音也开始出现。另外，在CMOS图像传感器领域，甚至还存在违约的风险，消费电子摄像头领域也继续修正。

以往每年下半年，都是电子产业的传统旺季，但是今年在通货膨胀、俄乌战争、上海封控……等诸多因素干扰下，今年下半年传统旺季备受挑战，甚至可以说是旺季失灵、旺季不旺，产业呈现出「上温中凉下冻」，也不再是「上肥下瘦」的分布状态。

之前我们提到过「解封回补库存，是为了加速去化库存」，这是因为早在上海封控之前，各家手上就已经有一大堆用不完的“长料”，而所谓的缺货也只是“短料”而已，因此6月开始复工复产，各生产线多以短单急单型态，去积极回补“短料”，为的就是将“长料”快速配对，然后赶紧出清库存，以防景气再次生变(一旦短单急单拉完，那么回补库存的效应也就结束了)。说到底就是下游终端需求相当疲弱，今年下半年几乎没有传统旺季。

这个时候，大家拼的就是长短料之间的配对能力、考验着供应链的管理能力了，而苹果向来对供应链管控十分严格，掌握度也比较高，长短料配对能力也较强，而且9月份也“明确”将会有新机发布，因此现阶段苹果产业链还是“相对”比较具有优势(主要也是因为别人都很差，所以更加凸显出苹果相对比较好)。此外，7~8月间有重要的会议要在海边召开，10月份还有更为重要的廿大，一切尽在不言中。

近期产业趋势：春江水暖鸭先知，春暖还寒鸭冻死--下半年没有旺季！

1). 即便没有战争/封控，也会调降出货/财测目标--砍单消息频传

从今年初开始，首先是元春效应失灵、手机大幅砍单，紧接着俄乌战争爆发，然后是疫情封城，还有通货膨胀、消费者囊中羞涩，因此4~5月间，已经有不少大厂陆续调降出货目标、下修财测目标，一直到6月份以来，砍单消息依然频传。

4~5月间，联发科和高通大幅下修2H22给晶圆代工厂的投片量(幅度10~30%不等)，而苹果、三星也修正2022年手机出货目标(苹果从2.4亿支下修至2.2亿支；三星从3.3亿支下调到2.8亿支)，国产安卓包括小米、Oppo、Vivo、荣耀……等，更是早在2~3月间就已经向供应链下修20~30%左右的订单。6月份以来，特斯拉也宣布暂停全球所有的招聘，并且计划要裁员10%，紧接着又传出三星集团通知全球配套供应商，从6月份开始暂停拉货，包括IC芯片、面板、手机零组件……等，而上周Meta也突然传出调降下半年VR/AR约40%的订单。

为什么大家都在调降出货目标？通通都在砍单？

回顾去年2021年1~10月间，产业上中游各个环节都普遍存在“超额转嫁”的现象，每家企业都赚得盆满钵满的，也正因为如此，当时许多公司累计1~10月份的业绩，已经提前完成了全年的KPI。同时，每年11~12月间，都是国际大厂制定隔年KPI、预算、新机方案，同时对隔年景气方向加以定调、survey供应商的重要时点。2021年当时因为1~10月份的成绩几乎都很漂亮，因此到了11~12月间制定2022年KPI的时候，自然而然就把2022年的目标定得比较高。

但是问题来了，明明全球经济走势已经是强弩之末、消费者也多是囊中羞涩，而且时序刚迈入2022年初的“元春效应”、“春季躁动”也全部失灵(比如国产安卓手机，在元旦春节期间的需求疲弱不振，于是突然面临大规模砍单)。这些把2022年目标定得很高的企业，正当苦无借口调降目标之际，国际上正好爆发了俄乌战争，后来上海及周边城市开始实施严厉的封控措施，都给了众多企业一个非常好的台阶可下。

所以呢，我们在4~5月间，已经陆续看到一大堆企业都把问题推给了战争、推给了封控，然后顺势下调出货目标和财测目标，其实即便没有战争、没有封控，多数企业迟早也会调降目标的。所以，早点发生、早点催化，就二级市场的角度而言，也算是一件好事。不然在“正常”的情况下，要拖到6月中下旬回顾上半年、展望下半年之际，再“突然”大幅修正出货目标，反而会让大家措手不及(比如上周Meta就是“突然”传出调降下半年VR/AR约40%订单，歌尔股份直接受创，大家确实也措手不及)。

从目前既有的信息来看，电动车、服务器、高效运算、低轨卫星、 通设备、半导体上游材料……等这些应用领域，中长期还是相对比较有表现机会。

2). 所谓回补库存，是为了加速去化库存--高库存等于高风险

上海封控在6月上旬解封、逐步复工复商，而伴随着上海的解封，长三角地区也逐渐复工复产，各地也开始出现集中下单、回补库存的现象，有些大厂已经恢复60~70%的产能。但由于上中下游整个供应链很长，要等环环相扣的每一个环节都顺畅了之后，生产制造和经济活动才得以恢复如初，这个过程比预期慢，需要4~5周甚至6~7周以上(从6月上旬算起，大概到到7月中下旬左右)。

解封回补库存的过程中，大家还是要留意一个现象，就是高库存等于高风险。

在这次上海封控之前，其实各家企业手上已经有一大堆用不完的“长料”库存(几乎有3~4个月、4~6个月的库存)，所谓的缺货也只是“短料”而已(然而每家所缺的短料都不太一样，而且还很分散)，而封控又使得长短料之间的落差更为严峻，所以解封之后，各家也只是针对自己的所缺的“短料”而去拉一些短单急单而已，不太可能出现2020年7~8月起的那波全面扫货狂潮。因此，我们要担心的是，一旦短单急单拉完，恐怕回补库存的效应也就结束了(各工厂多以短单急单的型态，去积极回补“短料”，为的就是将“长料”快速配对，赶紧出清库存，以防景气再次生变)。

目前，各类电子产品本身供给不顺、终端需求疲弱(手机、电脑、电视等需求锐减，但车规、服务器、数据中心、高效运算、低轨卫星……景气仍佳；长三角解封，只是慢慢地解决了供给的问题，但真正的关键挑战是下游的需求)，于是不少企业手中的库存，从炙手可热变成了烫手山芋，有些则开始价降求售(比如部分的低阶MCU、面板Driver IC、电源管理IC…)，因此对后市的展望也比较保守，而下半年所谓传统旺季，今年所面临的挑战确实不小。

如果非要说出一些“相对”比较明确、比较有机会的领域，那么现阶段大概也只有苹果产业链了。由于苹果向来对供应链管控十分严格，掌握度也很高，长短料配对能力也强，可望优先取得各类芯片、原物料、零组件，而且苹果9月份也会有新机发布，预料7~8月将会开始拉货，因此现阶段苹果产业链“相对”比较明确(主要也是因为别人都很差，所以更加凸显出苹果相对比较好)。

风险提示：尽管解封之后出现回补库存现象，然而一旦短单急单拉完，恐怕回补库存效应也随之结束。而由于苹果200大供应商有一大半在上海、昆山、苏州等地，受到之前封控连锁反应，可能影响9月份苹果新机亮相进度。另一个中长期存在的风险，是部分知名大型企业重新评估是否撤离中国大陆，这可能是更大的断链危机。