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投资要点：
１、先进半导体材料平台型公司
２、卡位半导体核心材料MO源
３、ArF通过产品验证
４、砷烷磷烷+含氟气体优势显著
５、盈利预测
南大光电（300346）
一、先进半导体材料平台型公司
南大光电是先进半导体材料平台型公司，业务包含前驱体、特气、光刻胶三大产品：
1）前驱体领域，公司依托“863”计划项目成果，经数年发展，在技术水平、产品种类、市场拓展上实现跨越式发展。2021年公司MO源市占率接近30%，占据国内第一的市场份额。
2）电子特气领域，公司2013年获得国家“02专项”高纯特种电子气体研发与产业化项目，同年启动砷烷、磷烷等特种气体的研发工作，2019年收购飞源气体，切入含氟电子特气市场。
3）光刻胶领域，公司2017年获得国家“02专项”193nm光刻胶及配套材料的研发项目立项，2020年公司研发的ArF光刻胶产品成为国内通过产品验证的第一只国产ArF光刻胶。
二、卡位半导体核心材料MO源
MO源是制备LED、新一代太阳能电池、相变存储器、半导体激光器、射频集成电路芯片等的核心原材料，其中90%以上用于生产LED外延片。Mini-LED的新型显示技术、薄膜太阳能电池的量增以及相变存储器、芯片的快速发展仍对MO源需求起到促进作用。
1）随着 旅经济、室内高清显示屏、车用显示屏等对显示产品的进一步需求，小间距及MiniLED、MicroLED、IRLED、UVLED还将存在广阔的市场空间，LED显示应用有新的发展机遇。根据Arizton数据，2024年全球MiniLED市场规模有望达到23.22亿美元，6年的复合增速将达到147.92%。
2）氮化镓、砷化镓等化合物半导体（即“新一代半导体”）近年来开始在通信器件、电力电子器件、新型光电器件等领域显现出重要作用，MO源有望在这一新领域迎来新的机会。
3）PERC工艺的普及提升了MO源在光伏领域的应用。
全球MO源市场仍将保持快速上升态，预计到2025年全球MO源市场规模将达1.8亿美元，近几年复合增长率为8.3%。南大光电MO源技术优势显著，客户覆盖度高。公司高端客户主要包括欧洲的Osram，日本的ToyodaGosei，中国台湾的晶元光电、广镓光电，韩国的首尔半导体、LG等。
三、ArF通过产品验证
光刻胶行业具有较高的技术壁垒，从全球市场份额来看，光刻胶市场主要由日本、美国、韩国企业所把控。细分到高端的ArF光刻胶，行业垄断格局更为明显。ArF光刻胶目前是光刻胶的重要应用品类，而集成电路工艺在从90nm节点拓展到7nm节点的过程中，几乎都采用ArF工艺做为关键层工艺，以满足其对于分辨率及套刻精度的要求。2021年，全球光刻胶市场规模19亿美元，折合人民币约120.4亿元，同比增长11%。预计2022年达到21.34亿美元。
2020年12月17日，南大光电自主研发的ArF光刻胶产品成功通过客户的使用认证。公司产品成为国内通过产品验证的第一只国产ArF光刻胶，具有里程碑式意义。公司预计未来形成年产25吨193nm（ArF干式5吨和浸没式20吨）光刻胶产品的生产规模，产品性能满足90nm-14nm集成电路制造的要求模，有望助力光刻胶产品逐步实现国产替代。
四、砷烷磷烷+含氟气体优势显著
电子特气是集成电路、平板显示、LED、太阳能电池等泛半导体领域生产制造过程中不可或缺的关键性材料。预计2023年，全球电子特气市场总规模934亿元，其中IC市场401亿元，国内总市场238亿元，其中IC市场100亿元。集成电路、LED等电子工业市场的快速发展，在全球能源革命的驱动下，光伏产业发展势头迅猛，有望带动电子特气的需求空间进一步增长。
预测至2023年，全球电子特气市场总规模将达934亿元，其中集成电路用电子特气市场规模401亿元；至2023年，我国电子特气市场总规模将达238亿元，其中集成电路用电子特气市场规模100亿元。
公司自主研制高纯砷烷、磷烷等特气打破国外垄断，产品纯度均达到6N标准以上级。目前公司已占据国内75%市场份额，并进入英特尔、欧司朗、飞利浦等一流公司供应商名录。2019年公司电子特气业务实现营收1.64亿元，占公司总营收50.91%，首次超过MO源业务，公司砷烷、磷烷业务逐渐向“支撑点”发展。
根据观研天下数据，2019年全球折合二英寸砷化镓衬底市场销量约为2000万片，预计到2025年全球折合二英寸砷化镓衬底市场销量将超过3500万片；2019年全球砷化镓衬底市场规模约为2亿美元，预计到2025年全球砷化镓衬底市场规模将达到3.48亿美元，2019-2025年复合增长率9.67%。随着GaAs材料的快速发展，预计南大光电高纯磷烷砷烷将迎来新的机遇。
公司通过控股飞源气体切入三氟化氮、六氟化硫、四氟化碳产品，已成功进入台积电、中芯国际、京东方、鸿海集团等多家国际领先企业供应名单。公司持续扩张特气产能，发展动力十足。
五、盈利预测
公司是国内先进半导体材料平台型企业，业务涉及前驱体、电子特气、光刻胶三大关键材料，发展态势良好。中信证券预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.35/1.96/2.48亿元，对应EPS预测分别为0.32/0.47/0.59元。综合横向PE以及纵向PE估值，考虑公司的成长性，我们认为2022年110倍PE是合理的估值水平，给予公司目标价52元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：技术突破不及预期；下游客户导入进度不及预期；产品价格波动；产能建设进度不及预期。
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